从研发费用看四大化妆品公司的未来 每日聚焦

日化类A股上市公司中，前四大为珀莱雅、贝泰妮、上海家化和丸美股份四家。很有意思的是，这四家均是化妆品公司。这说明在日化行业，化妆品公司是当下最好的子行业。化妆品既属于快消品，也属于刚需品，随着国民收入的提高，无论男女，人们对美的追求将越来越强烈的。加之这些年国潮消费的兴起，化妆品行业的发展正好乘着这股东风走上了快车道，对投资来说是实实在在的优质赛道。

A股四大化妆品公司这些年高速发展，春江水暖资本市场先知道，这四家化妆品公司获得了极高的估值溢价，市盈率动则七八十倍。存在的就是合理的，在一定的时间维度来讲大体说得通，市场预期化妆品行业的高速发展仍在进行中，所以各路资金在建仓上有抢跑动作，因而导致行业的高市盈率，这很正常。

我们来看3月23日四家公司的收盘市值，分别是珀莱雅506亿，贝泰妮492亿，上海家化202亿，丸美股份156亿；对应四家公司2021年的净利润分别是5.76亿，8.62亿，6.49亿，2.47亿；四家公司3月23日收盘的动态市盈率分别是76.7倍、71.3倍、48.5倍、97.7倍，估值确实挺高的。

(资料图)

资本市场本来最看好贝泰妮，21年其净利润也是四家公司中最高的，但是近一段时间因为产品出了些问题，加上红杉资本公告大幅减持，其市值大幅下降，已经低于珀莱雅。曾经的化妆品绝对老大本来是上海家化，这些年却被珀莱、贝泰妮长期按在地板上摩擦，即便上海家化的净利润与两位小弟相差无几（而营业收入上海家化要甩两位小弟半条街），但是市值却连这两位小弟的一半都不到，估值也只有三位小弟的差不多一半。

资本市场是对是错，上海家化受到的待遇是不是公平，需要看决定化妆品公司的发展驱使动因素是什么。据艾媒咨询披露的一项2022年中国化妆品市场问卷调查，化妆品消费者的期待项目中，期待产品效果持续时间延长的占比56.8%排第一，期待产品有更多复合功效的占比42.1%排第二，期待价格更亲民的34.7%排第三。这说明：目前化妆品消费者的主要诉求是产品功效和质量，决定人们购买化妆品以及选择产品品牌时，最看重的还是产品的实际功效，这也符合基本的购买逻辑。

化妆品的功效取决于化妆品公司的技术，而技术取决于研发投入。

下表是四大化妆品公司的研发投入情况：

这个表格很能说明问题：

第一，上海家化的研发投入远高于其他三家，而且上海家化的研发积累有一百多年，持续投入的研发费无疑要远远高于其他三家。当然，上海家化的品牌和产品线太多太分散，相应地也分散了研发投入的费用。但是总体来讲，上海家化的研发投入绝对是领先其他三家的，对应的上海家化的产品力无疑也是最强的。

第二，贝泰妮主打产品薇诺娜来源于滇虹药业，确实也经历了很长时间的研发，而且贝泰妮的产品单一，研发投入虽然不如上海家化，但火力比较集中，因此贝泰妮的产品力也是非常厉害的，这也是其营收和净利的增速远超其他三家，且资本市场给予其估值一直最高的原因。但是公司21年的投入急速下降，这也可能是导致其今年产品出问题，进而关键性高管出走、红杉资本大力抛售的原因。

第三，珀莱雅和丸美股份的研发投入相对表现平平，没有什么特色。珀莱雅强在销售，强在电商（这一块贝泰妮也很强），电商已经成为化妆品销售的第一渠道，且是绝对优势的渠道，珀莱雅地处电商最发达的浙江获得了天然的优势，加之经营比较稳健，负面消息较少，所以珀莱雅目前暂时处于领跑位置，但是长远难说。

从以上分析，从研发投入这一个维度，我们可以对这四大公司未来的排位做一个简单预测：

上海家化研发投入优势明显，必然带来更强的产品力，重新站四大化妆品公司的第一位应该没有悬念。目前其短板是电商渠道运营能力还远远不如贝泰妮和珀莱雅，但渠道的学习和进化并没有那么难，补短板没有障碍，最终必然靠产品力胜出。

贝泰妮因为做皮肤科药品级的产品出身，且公司带头人老郭是具有国际视野的科学家，公司的研发基因十分强大，只要解决好目前的困难，渡过二股东大幅抛售带来的这一波压力，将来必将站稳第二的位置。

珀莱雅因为研发投入相对不足，产品力终究不如上海家化和贝泰妮，最终只能屈居第三把交椅。

丸美股份在四家公司中各方面都处于相对劣势，只能长期排在第四位了。

一孔之见，嘴下留情。

@今日话题$珀莱雅(SH603605)$$贝泰妮(SZ300957)$$上海家化(SH600315)$

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